美妆个护 | Mon Jun 22 2026 07:36:28 GMT+0000 (Coordinated Universal Time)
【一、公司核心信息】
巨子生物控股有限公司（股票代码：02367.HK）成立于2001年，是国内较早从事重组胶原蛋白研发与产业化的企业之一，核心产品覆盖功能性护肤品、医用敷料及保健食品等领域，旗下拥有可复美、可丽金、可预等品牌。公司于2021年11月登陆港交所主板上市，系重组胶原蛋白赛道的头部上市公司之一。
2026年618大促期间，公司整体GMV预判区间为12.5至13.5亿元，同比增长15%至25%，较2025年增长停滞状态出现回暖迹象。公司管理层透露，医美注射业务已于2026年上半年正式启动商业化，颈纹及鼻唇沟产品有望于下半年获批，成为“护肤+医美”双轮驱动战略的关键落点。
【二、关键数据拆解】
从时间维度看，巨子生物2026年以来呈现逐季改善态势。据公司披露，2026年3月全平台GMV同比上涨71%，天猫与抖音渠道同步实现约80%的增速。新品超透棒于2026年4月15日上市后，9天内全渠道GMV突破5000万元，为618大促蓄积动能。可丽金品牌618预售同比增幅预计达50%至100%，胶原大膜王成为品牌新增长引擎。
从渠道结构看，抖音平台排名回升较快，可复美品牌在内容电商渠道的市场地位有所巩固。可丽金品牌的逆势增长主要依托胶原大膜王等差异化单品，摆脱了对单一爆品的过度依赖。
| 核心指标 | 数据 | 备注 |
|---|---|---|
| 618 GMV预判 | 12.5-13.5亿元 | 同比增长15%-25% |
| 2025年全年营收 | 55.19亿元 | 同比下降0.4% |
| 2025年归母净利润 | 19.15亿元 | 同比下降7.1% |
| 2025年销售费用率 | 37.25% | 渠道竞争压力较大 |
| 2025年研发费用率 | 1.6% | 低于行业平均水平 |
| 2026年3月全平台GMV增速 | 71% | 天猫、抖音增速约80% |
| 超透棒9天GMV | 超5000万元 | 4月15日上市后 |
| 可丽金618预售增幅 | 50%-100% | 同比 |
与同业对比，巨子生物的规模优势仍然显著。2025年上半年，巨子生物营业收入为31.13亿元，归母净利润为11.82亿元；锦波生物同期营收为8.59亿元，归母净利润为3.92亿元。两者定位存在差异：巨子生物以C端功能性护肤品为核心，锦波生物以医用注射级原料和植入类产品为核心。
宏观层面，2026年1至5月化妆品类零售总额累计达1985亿元，同比增长4.9%；5月单月化妆品零售额为449亿元，同比增长2.5%，基本生活类与升级类商品增速分化趋势延续。
【三、业绩归因与战略意图】
从供给端分析，巨子生物618预判回暖的核心驱动因素包括三个方面。
其一，新品放量效应显著。超透棒作为2026年主推单品，依托重组胶原蛋白的核心成分差异化，在功效护肤细分市场形成竞争卡位。9天GMV突破5000万元的快速起量，验证了单品策略的有效性，也为618大促积累了品牌声量与用户基数。
其二，品类组合优化。可丽金品牌通过胶原大膜王等新品打开增量空间，618预售同比50%至100%的增幅表明品牌复购率与客单价有所提升。胶原大膜王定位中高端市场，避开价格竞争激烈的基础护肤红海，与可复美品牌形成差异化互补。
其三，渠道效率改善。抖音平台排名回升与天猫、京东等传统渠道增速约80%的表现，显示公司多渠道运营能力有所提升。在《直播电商监督管理办法》正式实施的背景下，直播带货话术规范化、资质核验严格化成为行业门槛，合规能力较强的头部品牌有望获得更多市场份额。
从战略意图看，巨子生物正在从单一护肤品企业向“护肤+医美”双轮驱动平台转型。医美注射业务于2026年上半年正式启动商业化，标志着公司业务边界从外用护肤品延伸至注射填充领域。颈纹及鼻唇沟产品的三类医疗器械审批若于下半年落地，将补齐公司在高毛利医美产品线的短板。
然而，转型过程中仍存在风险点值得关注。2025年公司研发费用率仅为1.6%，远低于同期37.25%的销售费用率。低研发投入能否支撑医美注射类产品的长期竞争力，存在不确定性。相较之下，锦波生物2025年研发投入增长近五成，薇旖美系列产品已在临床使用近400万支，在注射类胶原蛋白市场的先发优势明显。
【四、行业对照与后市判断】
重组胶原蛋白赛道正处于从概念营销向功效验证转型的关键阶段。2024年前后，赛道热度较高，多家企业密集布局，但随着市场教育逐步深入、消费者功效认知提升，“讲故事”式的概念营销模式正在退潮，取而代之的是成分机理、临床数据、产品备案资质的硬核实力的比拼。
竞争格局方面，头部企业毛利率普遍超过80%，但增速已出现分化。巨子生物2025年全年营收同比下滑0.4%，净利润同比下降7.1%，反映行业竞争加剧、渠道费用攀升的背景下，龙头企业亦面临增长压力。锦波生物2025年营收同比增长10.57%至15.95亿元，但归母净利润下降10.95%至6.52亿元，主要原因在于新品推广带来的销售费用增长45.41%。
监管层面，《直播电商监督管理办法》自2026年2月1日起正式施行，明确直播间口播、产品展示为商业广告，禁止虚假功效宣传，对高度依赖流量红利、疏于规范的模式构成约束。中国消费者协会数据显示，2026年第一季度全国消协组织共受理消费者投诉47.01万件，同比增长1.8%，售后服务、虚假宣传问题投诉比重上升，网络消费领域监管持续趋严。
后市展望，机构对巨子生物全年营收增速预测落在8%至12%区间（海通国际预测为60.58亿元，同比增长9.8%），“重回增长”目标实现概率较高。增长支撑因素包括：618大促的集中放量、新品超透棒的持续渗透、可丽金品牌的逆势增长、医美注射业务的商业化落地。
公司管理层表示，械字号审批与医美业务是2026年下半年的核心催化剂。若颈纹及鼻唇沟产品顺利获批，将进一步拓宽医美产品矩阵，提升高毛利产品占比。
风险因素方面：研发投入偏低可能制约医美产品的长期竞争力；重组胶原蛋白赛道参与者增加导致竞争加剧；消费环境承压背景下，美妆护肤作为可选消费品类的增速存在波动；械字号审批进度存在不确定性。
【五、结论与启示】
综合来看，巨子生物618 GMV预判回暖，反映出重组胶原蛋白功能性护肤品赛道在经历2024至2025年的调整期后，头部企业正通过新品迭代、品类优化、渠道深耕寻求结构性突破。公司从护肤品向医美的双轮驱动战略方向清晰，但研发费用率偏低、执行节奏的不确定性值得持续跟踪。
对于行业参与者而言，功效验证能力、械字号审批进度、医美注射产品的商业化进展，将成为重组胶原蛋白赛道下半场竞争的核心变量。概念营销退潮后，唯有在成分研究、临床数据、产品备案等方面建立硬核实力的企业，才能在监管趋严、消费者理性化、行业竞争加剧的环境中行稳致远。
【信息来源】