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【一、公司核心信息】
锦波生物（920982.BJ）是一家专注于功能蛋白研发与生产的生物科技企业，公司核心业务覆盖重组胶原蛋白与抗HPV生物蛋白两大板块。2021年12月，锦波生物自主研发的注射用重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维（商品名：薇旖美）获得国家药监局批准上市，成为全球首个且当时唯一获得三类医疗器械注册证的重组胶原蛋白注射填充剂产品，标志着公司在医美注射领域建立了先发优势。
2026年6月，锦波生物披露2025年度业绩公告。数据显示，公司全年实现营业收入15.95亿元，同比增长10.57%；实现归属于上市公司股东的净利润6.52亿元，同比下降10.95%。这份成绩单呈现出显著的增收不增利特征，引发市场对于公司盈利能力和成长可持续性的关注与讨论。同期，公司核心产品薇旖美系列的市场覆盖持续扩大，据公司披露数据，截至2026年一季度，该产品已在临床使用近400万支，积累了较为丰富的临床应用经验。
【二、关键数据拆解】
锦波生物2025年度财务数据呈现出收入增长与利润收缩并行的经营特征，具体财务表现如下：
| 财务指标 | 2025年 | 2024年 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 15.95亿元 | 14.43亿元 | +10.57% |
| 归母净利润 | 6.52亿元 | 7.32亿元 | -10.95% |
| 销售费用 | 未披露 | 未披露 | +45.41% |
| 研发费用 | 未披露 | 未披露 | 近+50% |
从收入端观察，锦波生物10.57%的营收增速在同业中处于中等水平。对比同业头部企业，巨子生物（02367.HK）2025年全年实现营收55.19亿元，同比微降0.4%，归母净利润19.15亿元，同比下降7.1%；2025年上半年，巨子生物营收31.13亿元、归母净利润11.82亿元，锦波生物同期营收8.59亿元、归母净利润3.92亿元（来源：巨子生物2024年年报及2025年半年报，chinabgao.com，2026-06-02）。
从利润端观察，锦波生物归母净利润10.95%的降幅显著大于营收增速下滑幅度，表明公司利润端承受了较大压力。毛利率方面，锦波生物作为重组胶原蛋白原料与终端产品一体化企业，终端产品薇旖美定价较高，维持了较高的毛利率水平。
【三、业绩归因与战略意图】
锦波生物2025年增收不增利的核心原因可归纳为销售费用与研发投入的双重高增长。
销售费用方面，2025年公司销售费用同比增长45.41%，这一增速远超营收增长水平。据市场分析，薇旖美作为医美注射产品，需要持续投入医美机构渠道建设、医生培训、消费者教育等营销资源。2026年2月1日正式施行的《直播电商监督管理办法》对医美产品线上营销合规性提出更高要求，直播间运营者须核验产品生产许可证、注册备案凭证等资质，功效宣传受到严格规范（来源：市场监管总局，2025-12-18）。在此背景下，医美产品的合规推广成本有所上升，进一步推高了销售费用支出。
研发投入方面，锦波生物2025年研发费用同比增长近50%，研发费用率高于同业平均水平。公司持续加大在重组胶原蛋白领域的研发力度，包括新适应症拓展、新产品规格开发等。从行业横向对比来看，巨子生物2025年研发费用率为1.6%，同期销售费用率高达37.25%（来源：市值风云，2026-06-20）。锦波生物较高的研发投入占比体现了公司以技术创新驱动增长的战略意图。
对于薇旖美系列产品而言，400万支的临床使用量显示出产品在医美市场已建立一定的品牌认知度和市场接受度。然而，随着重组胶原蛋白注射填充剂赛道参与者增加，同业竞争趋于激烈。2025年，巨子生物亦获批三类医疗器械级重组胶原蛋白产品，锦波生物面临的市场竞争压力有所加剧。
在寻求新增长依仗方面，锦波生物于2026年一季度启动建设专注于胶原蛋白研究的垂类智能化平台，该平台定位为胶原蛋白领域的技术研发与产业化枢纽。这一战略举措表明公司正在从单一的医美注射产品向更广泛的胶原蛋白应用场景延伸，包括功能性护肤品、医用敷料、保健食品等细分领域，试图构建胶原蛋白全产业链布局。
【四、行业对照与后市判断】
从行业层面观察，重组胶原蛋白赛道整体呈现需求韧性与竞争加剧并存的格局。据弗若斯特沙利文研究预测，到2027年重组胶原蛋白医用敷料零售端市场规模将达到346亿元，占整体医用敷料零售端市场规模的29%（来源：chinabgao.com，2026-06-02）。功能性护肤品作为当前规模最大的应用领域，头部企业依托品牌建设已获得市场认可，品牌溢价逐步形成。
在消费环境方面，国家统计局数据显示，2026年1至5月化妆品类零售额1985亿元，同比增长4.9%；2026年5月单月化妆品类零售额449亿元，同比增长2.5%（来源：国家统计局，2026-06-16）。消费市场整体呈现分化态势，刚需品类保持增长，可选消费增速放缓。
中国消费者协会发布的《中国消费者权益保护状况年度报告（2025）》指出，医美、保健品行业乱象频发，服务消费中价格欺诈等违法问题多发，监管部门将持续加大对医美领域消费违法行为的打击力度（来源：中国消费者协会，2026-06-04）。这一监管趋势对医美产品的合规运营和消费者信任建立提出了更高要求。
锦波生物曾在业绩说明中表示，薇旖美临床使用量持续增长验证了市场对公司产品的认可，公司将持续加大研发投入丰富产品矩阵，同时探索胶原蛋白在不同消费场景中的应用可能。
综合来看，锦波生物当前面临的增收不增利困境，本质上是公司在医美注射产品市场扩张期所付出的阶段性代价。销售费用的高增长为产品市场渗透提供支撑，但短期内对利润形成侵蚀；研发投入的高增长则为中长期竞争力奠定基础。后市关键在于观察薇旖美市场渗透率提升后销售费用率是否能够回落，以及胶原蛋白垂类智能化平台能否形成新的增长驱动力。在重组胶原蛋白行业竞争日趋激烈的背景下，锦波生物需要在市场扩张与利润保护之间寻求平衡。
【五、信息来源】