新消费品牌 | Mon Jun 29 2026 03:26:41 GMT+0000 (Coordinated Universal Time)
2026 年 6 月下旬，五家港股上市新茶饮公司的 2025 年报披露已全部完成，行业格局在年报数据与资本动作的双重映照下进一步固化。一个新的分水岭出现：处于增速第一梯队的古茗，在 6 月 23 日交易时段结束后宣布发行 19.6 亿港元零息可换股债券并同步实施回购；而曾经的"新茶饮第一股"奈雪的茶，则在 6 月以来连发 10 则回购公告，股价仍跌至 0.62—0.64 港元区间，市值较发行价缩水 96%。两笔节奏迥异的回购，正在勾勒新茶饮赛道"一超一强—第二梯队—掉队者"三层格局的细节。
据中国经济网整理的港股新茶饮 2025 年报（中国经济网 2026-06-24），蜜雪集团（02097.HK）、古茗（01364.HK）、茶百道（02555.HK）、沪上阿姨（02589.HK）、奈雪的茶（02150.HK）五家公司 2025 年合计营收约 607 亿元，净利润合计约 100 亿元，分化幅度已超过新茶饮上市潮启动时的预期。
蜜雪集团居首位：全年营收 335.6 亿元，同比增长 35.2%，股东应占溢利 58.87 亿元，同比增长 32.7%；据 etnet 经济通披露的公司业绩公告（2026-06-26），其中商品和设备销售营业额 327.66 亿元，占总营收 97.6%，全球门店近 6 万家、覆盖 13 个国家。古茗居第二位：营收 129.14 亿元，同比增长 46.9%；净利润 31.09 亿元，同比增长 110.3%，是五家公司中净利增幅最高的标的。
茶百道与沪上阿姨构成"第二梯队"。茶百道 2025 年营收 53.95 亿元，同比增长 9.7%，净利润 8.05 亿元，同比增长 70.5%（CSDN/雷递网 2026-06-24）；沪上阿姨 2025 年营收 44.66 亿元，同比增长 36.0%，经调整净利润 5.70 亿元，三线及以下城市门店占比 52.7%（国盛证券研报 2026-06-25）。
奈雪的茶则成为五家中唯一营收下滑、持续亏损者。其 2025 年营收 43.31 亿元，同比下降 12.0%，经调整净亏损 2.41 亿元，年内门店净减少 152 家至 1646 家，为上市以来首次出现年度门店负增长。从 2021 年港股上市起，奈雪累计经调整净亏损接近 9 亿元，仅 2023 年出现过一次盈利（36 氪 2026-06-26）。
据古茗 6 月 24 日早间在港交所披露的公告（新华财经 2026-06-24），公司全资附属公司 Guming International (BVI) Limited 与高盛（亚洲）签订认购协议，拟发行本金总额 19.6 亿港元（约合 2.5 亿美元）零息担保可换股债券，发行价为本金的 101%，到期日为 2027 年 6 月 30 日。初始转换价每股 23.54 港元，较 6 月 23 日收市价 20.38 港元溢价约 15.50%，较前五个交易日均价溢价约 10.00%；若按初始价悉数转换，可转换为约 8326 万股，占当前已发行股本约 3.50%。
公告同时披露：公司拟以每股 20.38 港元同步回购 3400.04 万股股份并予注销，涉及金额约 6.93 亿港元；控股股东王云安、戚侠、阮修迪等一致行动人承诺自认购协议日起 90 日内不减持，仅允许通过股本借贷协议提供股份用于 Delta 对冲。所得款项净额约 19.625 亿港元，将用于原材料及设备采购、优化资本结构（包括偿还现有借款及回购股份）、研发投入及海外扩张。
中金公司研报（2026-06-25）指出，公司采用海外零息可转债+同步回购注销的组合方案，零息债券现金成本低，可使现金使用更灵活；同步回购对冲转股稀释，有助于稳定股价与提升每股盈利。中金维持古茗"跑赢行业"评级及 36 港元目标价。银河证券分析师顾熹闽则在新华财经的采访中表示，外卖补贴退坡背景下，古茗在 2025 年成功扩张咖啡、甜品等新品类，预计 2026 年下半年仍可维持稳健增长。
与古茗一次性、对冲式的资本运作不同，奈雪的茶选择了高频次、小规模的持续回购。据 36 氪报道（2026-06-26）：6 月 4 日至 18 日两周内，奈雪连发 10 则回购公告，累计回购股份 657.05 万股，金额约 478.91 万港元。证券之星披露的公司公告（2026-06-16、2026-06-18）显示：6 月 15 日单日回购 45.5 万股，金额 34.27 万港元；6 月 18 日单日回购 198.55 万股，金额 140.97 万港元，回购股份持作库存股而非注销。证星港美股的快讯（2026-06-25）进一步显示，6 月 25 日公司又斥资 16.76 万港元回购 26.75 万股，回购价 0.62—0.64 港元。
奈雪管理层此前对外解释，回购旨在"纠正市场非理性定价、优化资本结构并增强投资者信心"。从 2025 年 6 月 27 日股东大会授权日起，公司可购回最多 1.71 亿股；截至 6 月 18 日累计回购 657.10 万股，占授权当日已发行股份的 0.39%。但回购未能托住股价：6 月 23 日收盘价仅 0.64 港元，较 2021 年发行价跌去 96%，对应市值约 10 亿港元（21 世纪经济报道 2026-06-26）。
从基本面看，奈雪 2025 年烘焙产品收入 3.52 亿元，同比下滑 33%，占比从高峰期的 25% 萎缩至 8%；门店外卖订单占比已升至 52.6%，其中第三方平台占 49.1%（澎湃新闻 2026-06-27）。加盟扩张同样未能跟上：2025 年全年净增加盟店仅 13 家，加盟门店总数 358 家，与同期蜜雪集团门店净增数与古茗门店总数差距持续拉大。
南开大学金融学教授田利辉对《证券日报》表示（中国经济网 2026-06-24），新茶饮行业已进入"强者恒强"阶段，蜜雪凭借供应链与门店网络双壁垒形成规模优势，古茗凭借高效拓店与成本控制跑出最快增速，本质是加盟模式与下沉市场红利的集中体现。从五家公司收入结构看，沪上阿姨向加盟商销售货物及服务收入合计占比超 96%，茶百道则超 98%；茶百道三线及以下城市门店占比已升至 46.1%，沪上阿姨 52.7%。
外卖大战是 2026 年新茶饮共同面对的变量。据澎湃新闻援引的业绩说明会信息（2026-06-27），蜜雪集团新任 CEO 张渊承认订单从线下迁移到线上导致实收率下降，直接压缩门店盈利；古茗 2025 年外卖占比最高达 60%，目前已回落至五成；奈雪 2025 年外卖占比攀升至 52.6%。古茗 CEO 王云安曾表示，3000 元外卖收入贡献的净利润不及 1000 元堂食。提升"到手率"——夺回定价权与对消费场景的控制权——已成为 2026 年新茶饮共同的主线。
海外则成为新的增长极。据霸王茶姬（CHA.O）三季度财报（咖门 2026-06-23），其海外门店达 262 家，海外 GMV 同比增长 75.3%，环比增长 27.7%，连续两个季度同比增速超 75%；茶百道海外门店扩至 38 家，覆盖韩国、马来西亚、新加坡、泰国等十地（雷递网 2026-06-24）。古茗此次募资明确"海外扩张"为重要用途之一，亦体现头部企业对第二增长曲线的共同押注。
颇为反差的是，2025 年新茶饮年报数据普遍向上，资本市场却在 2026 年走出截然不同的曲线。深水财经社统计（网易订阅 2026-06-27）显示：从 2025 年 6 月至 2026 年 6 月，"港股三姐妹"中的蜜雪冰城股价跌去 54.48%，老铺黄金跌 53.53%，泡泡玛特跌 27.97%，合计市值蒸发超 3000 亿港元。古茗自 2 月 12 日上市以来股价从发行价 9.94 港元涨至 6 月 23 日收市的 20.38 港元，本次可换股债初始转换价 23.54 港元相当于把发行后估值上限进一步抬高约 137%，但同步回购注销 3400 万股反映出对短期摊薄压力的对冲。证券之星数据（2026-06-27）显示，古茗当前静态市盈率约 13.97 倍，对应未来市盈率约 13.36 倍。
对消费板块而言，新茶饮"一超一强"格局之外的更大命题，是从增量扩张转向存量效率：单店模型、加盟商利润、供应链周转、出海合规、外卖到手率，每一项都将成为下一轮估值定价的因子。蜜雪集团 2025 年闭店 2527 家、海外门店减少 428 家的"调改"动作，沪上阿姨提出的"茶咖双轮驱动"战略，霸王茶姬"门店 GMV 分成"取代加盟原料差价的模式革新，均指向同一方向——把"开店"逻辑切换为"留客"逻辑。古茗的可换股债与奈雪的频繁回购，是同一行业大潮中处于不同位势的两个样本，也是 2026 年观察消费上市公司基本面的两面"镜子"。
| # | 媒体 | 报道 | 日期 | 等级 | URL |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 新华财经（新华社系） | 《古茗控股拟发行19.6亿港元零息可换股债券》 | 2026-06-24 | 1（央媒一手） | https://m.cnfin.com/wx/share?url=%2F%2Fm.cnfin.com%2Fzs-lb%2F%2Fzixun%2F20260624%2F4431320_1.html |
| 2 | 证券日报（中国经济网转载） | 《新茶饮行业"加盟为王下沉制胜"》（含南开大学田利辉点评、五家年报数据） | 2026-06-24 | 1（央媒一手） | https://cj.sina.cn/articles/view/7857141524/1d452771401903jlg6 |
| 3 | 澎湃新闻 10%公司 | 《六家新茶饮上半年净赚超50亿元：蜜雪持续领跑，外卖大战影响有多大？》 | 2026-06-27 | 1（央媒系一手） | https://cj.sina.cn/articles/view/7857141524/1d452771401903npt6 |
| 4 | 21 世纪经济报道（新浪财经转载） | 《最惨网红茶饮，已跌掉96%》 | 2026-06-26 | 1（央媒系一手） | https://finance.sina.com.cn/roll/2026-06-26/doc-inietfxy1982494.shtml |
| 5 | 中金公司研报（新浪财经/和讯转发） | 《古茗维持跑赢行业评级 目标价36港元》 | 2026-06-25 | 2（券商研究所一手） | http://stock.hexun.com/2026-06-25/224409668.html |
| 6 | 国盛证券研报（慧博投研） | 《沪上阿姨—2589.HK 多品牌矩阵高质量开店，万店龙头开启新篇章》 | 2026-06-25 | 2（券商研究所一手） | http://m.hibor.com.cn/wap_detail.aspx?id=757beedb6d1c917bf75b888fc810df15 |
| 7 | etnet 经济通（港交所披露易转载） | 《02097 蜜雪集团 公司业务与 2025 年度业绩》 | 2026-06-26 | 2（港交所披露一手） | https://202.62.215.14/www/sc/stocks/realtime/quote_ci_detail.php?code=2097 |
| 8 | 证券之星（金吾财讯） | 《古茗（01364.HK）建议发行19.6亿港元零息可换股债券》 | 2026-06-24 | 2（公告复述） | https://wap.stockstar.com/detail/IG2026062400007809 |
| 9 | 证券之星（金吾财讯） | 《奈雪的茶（02150.HK）回购198.55万股耗资140.97万港元》 | 2026-06-18 | 2（公告复述） | https://wap.stockstar.com/detail/IG2026061800043023 |
| 10 | 36 氪 | 《频繁回购股票但股价今日又创新低，"新式茶饮第一股"出路在哪？》 | 2026-06-26 | 2（深度商业媒体） | https://36kr.com/p/3869634773301891 |
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