巨子生物护肤品毛利率80.1%：功效性护肤品营收43.37亿元背后的品类结构拆解

【一、公司核心信息与本期财报概述】

巨子生物控股有限公司（股票代码：02367.HK）于2022年11月在港交所主板上市，是全球首家实现重组胶原蛋白规模化量产的企业，深耕类人胶原技术26年。公司旗下拥有可复美、可丽金两大功效性护肤品牌，并自2025年起正式切入医美注射Ⅲ类器械赛道。2025年财报数据显示，公司全年实现营收约55.18亿元，功效性护肤品、医用敷料构成核心营收来源。2026年618大促期间，公司旗下品牌线上全渠道GMV同比增长约15%至25%，可复美品牌扭转此前下滑趋势，实现同比正增长，可丽金品牌则延续逆势增长态势。

从业务架构来看，巨子生物当前形成了三大收入板块：一是功效性护肤品板块，包含可复美与可丽金两大品牌；二是医用敷料板块，以械字号产品为主；三是医美注射Ⅲ类器械板块，系2025年获批、2026年正式商业化的新业务线。整体毛利率水平维持高位，功效性护肤品与医用敷料两大存量业务的毛利率均在80%以上，显示出重组胶原蛋白原料自产带来的成本优势。

【二、关键数据拆解】

从营收结构来看，2025年巨子生物的品类分布呈现高度集中的特征。以下为分品类营收与毛利率的详细数据：

从上述数据可以看出，功效性护肤品板块贡献了近八成营收，其中可复美品牌占比超过六成，是公司当之无愧的核心品牌。可丽金品牌营收约9.18亿元，虽规模不及可复美，但依托院线渠道与线下创客云商等差异化通路，在细分市场维持稳健增长。医用敷料板块毛利率高达84.8%，高于功效性护肤品板块，反映出械字号产品在医院及医美机构渠道的议价能力。

2026年618大促期间的品牌表现数据显示，可复美线上全渠道GMV同比增长超过25%，可丽金全周期GMV同比增长超过30%。对比2024年618期间可复美同比超过60%、可丽金同比超过100%的增速水平，2026年增速有所放缓，但考虑到2025年基数效应，25%至30%的增长仍体现出品牌在经历调整期后的回暖态势。从平台分布来看，可复美在天猫、抖音、京东、唯品会等主要电商渠道均实现20%至40%的均衡增长，天猫美妆排名由2025年的第16名上升至第13名。可丽金在抖音和唯品会渠道增速高于可复美，显示其在下沉市场的渗透能力持续强化。

【三、业绩归因与战略意图分析】

巨子生物功效性护肤品板块能够维持80%以上毛利率水平，主要得益于三方面因素：一是重组胶原蛋白原料的自主研发与规模化生产，有效控制了原材料成本；二是功效性护肤品定位中高端，医美术后修护、敏感肌护理等细分场景消费者对价格敏感度相对较低；三是品牌在医疗机构渠道长期积累的专业背书，为产品提供了信任溢价。

从品牌策略来看，可复美与可丽金采取了差异化的市场定位与渠道布局。可复美以线上电商渠道为重心，核心大单品为胶原棒与类人胶原修复面膜，产品定位聚焦敏感肌修护与医美术后护理两大场景，在抖音、天猫等平台通过达人合作与品牌自播实现规模扩张。2026年4月推出的新品“超透棒”在上市后9天内全渠道GMV即突破5000万元，成为驱动可复美品牌止跌回升的关键引擎。可丽金则主打院线渠道与线下创客云商，大膜王与重组胶原抗衰面霜为品牌增长引擎，在医美机构、皮肤科医院等B端渠道具备较强的刚需属性，复购率相对稳定。

从产品矩阵的演变趋势来看，2026年618期间可复美品牌披露的核心单品数量由2025年的11款增至17款，其中9款为延续性大单品，2款升级为2.0版本（胶原棒2.0、胶原乳2.0），新核心品与升级品仍集中于可复美品牌。这一动作表明公司在试图降低对重组胶原蛋白敷料、焦点面霜等固定爆品的依赖，通过产品迭代升级拓展使用场景与客群覆盖。

2026年医美注射Ⅲ类器械的商业化落地，是巨子生物品类结构中最重要的新增变量。2025年10月，公司首款重组Ⅰ型1亚型胶原蛋白冻干纤维获批Ⅲ类医疗器械注册证；2026年1月，第二款产品重组Ⅰ型胶原与透明质酸钠复合溶液接续获批；2026年4月取得Ⅲ类医疗器械生产许可证，5月正式向医美机构供货。据行业分析数据，该产品单支毛利率约90%，2026年全年有望贡献3至5亿元新增营收。若该业务顺利放量，巨子生物将从单一护肤品企业向“护肤+医美”双轮驱动平台转型，品类结构将进一步优化。

【四、行业对照与后市展望】

从行业维度来看，重组胶原蛋白在功效性护肤品与医美注射两大领域均处于渗透率提升的阶段。根据国家统计局数据，2026年1至5月份化妆品类零售总额为1985亿元，同比增长4.9%，增速较2025年同期有所收窄，但市场规模仍维持正增长。功效性护肤品赛道中，敏感肌修护、抗衰、医美术后护理等细分场景需求相对刚性，重组胶原蛋白因兼具保湿、修护、抗衰等多重功效，成为功效性护肤品领域增速较快的成分之一。

在医美注射领域，重组胶原蛋白作为软组织填充剂，其市场份额相较透明质酸钠产品仍处于早期阶段，但凭借在除皱、填充等应用场景的差异化优势，市场关注度持续提升。巨子生物作为全球首家实现重组胶原蛋白规模化量产的企业，在原料供应端具备技术护城河，而Ⅲ类器械的商业化落地则标志着公司从原料端向下游应用端的延伸进一步完善。

从竞争格局来看，国内功效性护肤品市场竞争较为充分，可复美、可丽金在重组胶原蛋白细分赛道具备较高的品牌认知度与市场份额。根据海通国际研报预测，巨子生物2026年全年营收有望达到60.58亿元，对应同比增长约9.8%。该预测隐含的假设包括：功效性护肤品板块维持稳健增长、医美注射业务贡献3至5亿元新增营收、整体毛利率水平保持稳定。

管理层在财报沟通会上表示，2026年公司将继续深化“护肤+医美”双轮驱动战略，一方面通过产品迭代升级巩固功效性护肤品的品牌优势与市场份额，另一方面加速医美注射产品的医院渠道覆盖与医美机构拓展，推动Ⅲ类器械业务的规模化放量。

从风险因素来看，功效性护肤品板块面临行业竞争加剧、流量成本上升、品牌增速放缓等压力；医美注射业务尚处于商业化早期，渠道建设与市场培育需要时间投入，叠加监管政策趋严带来的合规成本，短期内对利润的边际贡献或有限。综合来看，巨子生物高毛利品类结构的基本盘稳固，医美注射业务的中长期增长空间取决于产品商业化推进节奏与市场竞争格局演变。

【五、信息来源】

• 巨子生物2025年度财务数据（公司公告，2026年）
• 海通国际证券研究部关于巨子生物的研报数据（海通国际，2026年6月）
• 亿邦动力关于巨子生物618大促战报的报道（亿邦动力，2026年6月）
• 东方财富网关于巨子生物深度研究的报告（东方财富网，2026年6月）
• 国家统计局2026年1至5月份社会消费品零售总额数据（国家统计局，2026年6月）